作者：张圣涵/F3022628、Z0014427/

　　一德期货有色金属分析师

　　要点速览版

中长期逻辑未破

　　供给刚性与需求增量依然确定。

关键跟踪变量

　　科技股与半导体情绪 、缅甸进口量变化
、印尼出口政策、库存去化信号 。

　　近期锡价从年内高点快速回落，反映出其进一步向上反攻的动力不足
。这主要是宏观流动性收紧 、AI题材情绪退潮、传统消费淡季
、高位资金兑现、短期库存累库 、供应扰动预期缓和六大利空共振导致 ，并非中长期供需基本面反转。

　　回落原因

　　从宏观角度来看
，美国5月CPI
、非农就业数据韧性超预期，年内加息可能性抬升 ，10年期美债收益率持续走高，美元指数走强
，有色金属集体承压 。

　　从资金层面来看，3-6月沪锡累计最大涨幅近40%、价格冲高至45万/吨上方历史高位 ，多头账面盈利丰厚
，集中止盈离场引发抛压，高波动属性放大下跌幅度。作为市场公认“算力金属
” ，锡前期交易火热
，近期海外AI芯片龙头股下调业绩与资本开支指引，费城半导体指数以及日韩科技股的大幅回调 ，市场重新下调短期AI服务器 、先进封装耗锡预期
，此前支撑锡价的核心增长逻辑短期证伪
。市场开始理性区分：AI耗锡增量长期确定，但月度新增消费量体量有限 ，无法对冲二季度传统行业淡季减量
，前期过度交易的估值溢价快速回落。

　　从供应端来看，缅甸佤邦锡矿复产缓慢的利多因素已提前定价 ，短期无重大停产
、安全整顿事件，雨季供给收缩预期尚未完全落地
，从缅甸进口的锡矿量在5月达到6634吨，同比激增384.5%；印尼精炼锡出口虽同比偏低 ，但5–6月出口环比修复
，市场对“印尼严控出口”的强预期有所降温，供应端缺乏突发利多催化 。

　　中长期逻辑

　　中长期核心支撑逻辑不变：全球锡矿的储采比有色品种里最低 ，缅甸锡矿复产长期受抽水审批、物资审批 、雨季运输等限制因素影响
、印尼持续管控锡上游资源出口
，全球锡矿供应刚性偏紧
。

　　另外AI算力、新能源汽车长期耗锡增量明确，全球供需维持紧平衡 ，库存整体仍处历史偏低区间
，深跌空间有限。目前回调仅为二季度淡季+宏观利空叠加的阶段性调整，8月后伴随电子 、光伏
、汽车传统旺季备货 ，叠加AI资本开支落地
，需求端有望重回修复通道 。

　　整体上锡价暂时以38-45万区间思路对待
。因为锡价受费城半导体指数与科技股短期波动扰动较大，警惕科技股浪潮热度对锡价的阶段性影响。