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　　来源：财闻

　　2025年李蓓曾立下诸多旗帜鲜明的判断
。站在2026年6月回头看
，市场走出了一条更曲折的路径。

　　6月21日，半夏投资创始人李蓓的一封致投资人信在圈内传开 。信中她对旗下产品单周净值回撤15%作出了回应
。她坦言 ，基金净值显著回调
，因能源
、地产、消费 、建材四个方向的权益持仓均大跌。

　　私募排排网数据显示，截至6月18日 ，李蓓代表作“半夏稳健混合宏观对冲
”年内净值下跌24.5% 。同期沪深300涨幅为6.73%
，创业板50涨幅更是高达34.963%
。

　　2025年李蓓曾立下诸多旗帜鲜明的判断。站在2026年6月回头看，市场走出了一条更曲折的路径 。

　　01

　　黄金：不是对错那么简单

　　李蓓对黄金的看空从2025年四季度开始逐步加码
。她给出的逻辑清晰：一是黄金估值残差已达历史极端；二是全球第五大黄金储备国俄罗斯央行2025年开始出售黄金 ，过去二十年央行增持驱动的上涨周期已松动。

　　李蓓在接受采访时表示，2025年末已经清空全部黄金仓位
，彼时伦敦金现货价格位于4000—4500美元/盎司附近 。

　　此后三个月，金价并未印证她的判断
。2026年1月29日 ，伦敦金触及5598.75美元的历史新高
，较她清仓价位上涨约20%到30%。“李蓓卖飞了”成为那段时间讨论最多的评价之一 。

　　但故事并未结束。自1月高点起，黄金进入持续调整通道 ，至6月已回落至4100美元附近
，较高点回撤近30%
。高盛6月将2026年末黄金目标价从5400美元下调至4900美元，并定性为“战术谨慎 ”。

　　02

　　地产：更大级别行情尚未到来

　　地产是李蓓公开唱多且重仓的方向 。2025年11月分析师大会上 ，她提出“地产十年一遇机会
”
，逻辑链条为：供给侧经历了长达四年的出清，95%以上房企已失去拿地能力；龙头房企新拿地块净利率超10%；拐点或在半年之内
。

　　2026年1—2月 ，市场给予了一次验证。全国多地楼市成交阶段性回暖
，地产板块迎来“小阳春”，半夏产品净值在1月末创下8.618元的历史新高 。2月初 ，李蓓发布《中国地产的大拐点确认》系列文章，宣告拐点实质性到来
。

　　但从接下来月份的数据端来看
，更大级别的行情仍需等待。根据国家统计局今年3—5月70个大中城市商品住宅销售价格变动情况，一线城市的新房和二手房价格都逐月环比增长 ，但二线和三线城市仍处于环比下跌态势 。

　　中邮证券在研报中指出
，根据统计局数据，2026年1—5月 ，房地产行业整体延续“弱修复 ”格局
，各项核心指标同比仍为负增长，但边际改善信号逐步显现
。从数据走势来看 ，行业呈现明显的“销售端修复领先
、投资端滞后
”特征。

　　销售面积和销售额同比降幅分别从1—2月的-13.5%和-20.2%收窄至1—5月的-10.8%和-13.5%
，显示在政策持续优化背景下，市场需求端正在缓慢恢复 。然而 ，房地产开发投资完成额同比降幅却从-11.1%扩大至-16.2%
，反映开发商投资意愿仍然疲弱，行业信心回升仍需时间
。

　　据李蓓最新判断 ，地产后续有3种可能，一是房价维持过去2年的分化下跌
，没有系统性的改善。但更有可能是两种情况：其一为按揭的坏账倒逼出大力度的政策，类似于地产行业的924时刻；其二为没有大力度政策 ，只有温和的政策
，房价在底部震荡分化后，在未来两年的某个时刻开始缓慢上行 。

　　03

　　AI：业绩的关键变量

　　对于市场的质疑 ，李蓓坦言
，“高波动产品从最高点回撤10%出头，低波动产品从最高点回撤个位数 ，我也不知道有什么好嘲笑的。”

　　私募基金产品净值波动是市场常态
，但在科技板块的极致赚钱效应映衬下，即便部分非科技赛道产品回撤控制良好 ，其相对收益表现仍显黯淡
。

　　科技
，成为上半年业绩的重要胜负手。不止李蓓，对AI保持谨慎的林园也在今年业绩欠佳 ，截至6月18日，他管理的林园投资21号
，今年以来的收益为-29.53% 。而另一面，但斌管理的东方港湾凭借“All in AI算力 ”策略 ，其大部分产品年内收益超过20%
，数十只产品净值创出历史新高
。

　　对于AI的选择，李蓓并未后悔 ，劝投资者慎重投资AI。她在给投资人的信中指出
，“如果有投资人想拿这笔钱（赎回半夏投资产品的资金）去追AI，就算你骂我 ，我也想劝一句
，千万要慎重 。
”